薇：teng66585

驱动券商板块行情向上的因素有哪些？

当下券商板块的配置价值如何？

全面注册制的落地将利好证券行业哪些业务？

今天，我们邀请了广发证券非银金融***分析师陈福以及浦银安盛基金中证证券公司30ETF联接基金拟任基金经理高刚杰，为我们答疑解惑。

您如何看近期国内的央行降准以及海外风险事件对于券商板块的影响？

通常情况下，我们认为有两个核心变量会影响证券行业的业绩，进而影响证券行业估值的表现，其中一个是成交量，另一个是政策方向。货币政策的变化从源头上打开了基础货币投放的机制，基础货币会通过信用派生的方式流入到终端，终端包括进入实体经济、进入居民的钱包账户、进入到资本市场，资本市场会受益于流动性宽松的进程，成交量放大。另外，主要指数的变化也跟货币政策相关。整体来看，释放流动性，对于资本市场是一个刺激和利好。

近期海外金融市场不稳定的因素也在一定程度上扰动了国内市场的情绪。国内金融行业的估值以及券商股的调整可能也受到了一定风险溢价下降的影响。

券商板块主要的投资逻辑和框架大概是怎样的？

在过去几年，我们认为成交量背后反映的流动性、监管部门政策方向这两个变量是影响券商股股价的核心因素。监管政策强调的重点是周期性的。政策推进注册制改革、强调行业发展会鼓励金融行业的创新和发展；反之，侧重风险防范的时期，金融行业的创新速度可能会存在一定减缓。我们如果能够看到流动性宽松的周期叠加监管政策放松、鼓励创新的周期，证券行业就可能有较好的机会。这两个变量里只要出现一个，也都会有助于板块行情的推动。

近年来，我们在分析框架中增加了资产质量这一变量。投资者可能对所投资产的稳定性存在担忧，例如担心非标资产的偿付能力会出一些问题。但在经济复苏的背景下，我们认为资产质量大概率会好转，券商股的估值或将有所提升。

您认为接下来券商板块是否有配置机会？

我们觉得机会还是比较大的，主要有以下几个原因。首先，板块估值又回到了一个比较低的位置上，尤其是券商行业的 PB在1.3倍以下，当下配置的时间点是比较好的。其次，为达成今年宏观经济目标，国内或迎来更多刺激经济的政策，流动性可能有进一步宽松的空间。最后，资本市场的功能不只是融资，它还要把长线的资金往资本上做迁移，让大家愿意到股票市场参与交易。我理解以后证券行业可能还会出台进一步的政策，来推动整个行业的发展。

在您看来，全面注册制落地后，对资本市场对产生哪些变化？

我们不妨分三个层面来看：

第一，业务的增量。注册制带来的是IPO的常态化，会带来流通总市值趋势性的往上走，在换手率保持不变或者相对稳定的情况下，会带来成交量变大，所以利好经纪业务、投行业务。这次主板注册制让融券制度也发生了优化，从业务角度来讲，其实证券行业很多业务线条都会受益。

第二，机构投资者的壮大是一个大趋势。随着IPO的数量增多，可投资的标的也越来越多，这对于普通的投资者来说难度是逐渐增加的。我们观察海外的成熟市场，机构投资者产生的交易量通常占全市场的60%-70%，而国内仅20%-30%。

第三，行业的格局。全面注册落地后，对证券公司的风险识别能力和项目甄选能力要求更高，头部券商的优势更显著。特别是在高新技术行业，生物制药、半导体这些领域，头部券商的项目获取能力比小券商更强。

数据来源：Wind，2023.3.20。

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