薇：teng66585

一直伴读的老读者就清楚，我从去年开始就跟大家分享，未来三年，金融中最看好的就是保险。

银行属于保守型投资，上涨速度和幅度都有限，好处是波动较小，抗跌！

至于券商，很难走出像样的大行情了。只不过大部分人还指望着2007年和2015年那样的表现，但市场在变化，历史的表现不代表未来。

从去年10月计算，保险涨幅达到了55%左右，而银行和券商的上涨幅度相当，均为20%多。

券商和银行表现相当，这让很多人都感到意外！

为啥会这样呢？券商的高弹性去哪里了？

由于2022年的数据我还没有整理出来，我们先看看截至2021年券商各个业务的占比走势吧。见下图。

业务占比来看，其实已经有点眉目了。这就反映了当下券商的痛点！我们一一展开来看。

一、经纪业务卷到极致

经纪业务主要是两个方面，一个是证券交易的佣金，另一个是基金的申购赎回费，尾随佣金和销售服务费。

证券交易佣金=市场日均股基成交额*交易天数*平均佣金率

从公式就能看出，证券交易佣金的多少取决于交易规模和佣金率。

什么时候交易规模会增加呢？很明显是牛市嘛！

今年这种市场行情，交易规模能有多大改善呢？通常来说，经历急速下跌后，市场恢复信心都得好几个月。

至于佣金率，券商的佣金率逐年下降，2007年的时候高达0.1872%，现在只有0.0241%。

佣金率下降了87%！

交易规模的膨胀能否抵消佣金率的下滑呢？

2015年的交易金额是235万亿，是有史以来最高水平，现在能理解为啥2015年券商那么凶猛了吧。

2016年是119万亿；2017年是99万亿；2018年是82万亿；2019年是118万亿；2020年是190万亿；2021年是235万亿；2022年是210万亿！

从2016年到2021年，交易金额增长了一倍，但费用率下滑了87%。很明显，交易规模的增长远远不能弥补费用率下滑带来的损失。

截至到5月5日，今年的交易额是71万亿。如果下半年不能放量，佣金也就跟去年差不多。

基金方面：

基金认（申）购赎回费=基金销售额*平均费率

基金尾佣及销售服务费=基金保有规模*尾佣及销售服务费费率

基金的收入取决于，费率、基金销售额和规模。

费率短期内比较稳定，但销售额和规模在市场低迷的时候，是很弱的。

今年新发基金虽有所回暖，但还依然很弱。

所以总的来说，今年券商的经纪业务是很难有起色的。

一是缺少东风，也就是牛市行情；

二是费用率还因为行业竞争而不断下滑。

二、资管业务被强监管，难有表现

所谓的资产管理就是指帮客户打理资产，帮客户投资股票、债券等金融资产来赚钱。

但券商的投资能力其实并不强，所以他们通常都是从银行或者信托那里接到投资者的资金，然后转手再去买其他机构的理财产品。

这就是相当于一个二道贩子。

比如，你把钱给我，如果我有能力，我直接帮你投资。

但如果我没能力，我就去找另一家机构，用你的钱买他们的理财产品，他们赚钱了，你就能赚钱。但不管你赚不赚钱，管理费我照收。

资产管理业务收入=资产管理规模*管理费率

这部分收入取决于资金的规模和费率。

通常来说，牛市里，费率更高，熊市更低。

另外，规模不仅跟行情正相关，还跟监管的态度有关。

2018年以后，监管不允许券商当二道贩子，这个叫做“去通道化”，所以券商的资管规模就不断下降。

今年的资管规模和费率都不会好看，所以这部分业务肯定也不行。

三、投行业务不具天时

投行业务主要就是承销保荐。承销业务是指IPO、再融资、配股和债券承销。保荐业务是指为上市公司担保。

承销业务收入=承销规模*承销费率

由于竞争激烈，承销费率逐年走低。IPO承销费率由 2016 年的 12.43%下降至 2020 年的 5.69%，债券承销费率由 0.66%下降至 0.25%！降幅如此之大，券商其实并不好受。

所以别想当然的认为注册制来了，券商的业绩就一定增长。关键还要看承销费率会不会下降。

此外，注册制下，新股的估值会逐渐降低，单只新股的上市融资规模会缩水，这也会影响成效规模！

只有大牛市来了，新股估值才会更高！

此外，经济还在弱复苏中，很多企业都不愿意发行债券，所以债券承销也是缩水的。

从新增企业债来看，今年是赶不上前两年的，见下图。

因此今年投行业务肯定是比较惨淡的。

四、重资产业务压力山大

重资产业务分为两块，

一个是证券投资（自营业务、私募和另类投资）；

另一个是资本中介业务（融资融券、约定购回式证券交易业务和股票质押式回购交易业务）。

证券投资业务，就是用券商自己的钱去投资。

前面也说过了，券商的投资能力是很弱的，自营业务投资以固收类投资为主，总资产收益率极低，只有3%-4%！如果再踩雷个什么地产债，就更惨不忍睹了。

我们都知道，现在居民的风险偏好很低，所以都存银行去了，固收产品的销售并不理想，甚至去年底那波下跌，还让很多人都吓出魂来了。纷纷赎回固收产品。

所以自营业务今年恐怕也好不到哪里去。

再说说两融业务，随着TMT和中特估行情的炒作，两融有所活跃。

但这部分的收益只占券商利润的很小一部分。

五、总结

下图是影响券商各业务的因素。

把券商业务简单梳理一下之后就能清晰了。

现在的券商已经不是以前的券商了！千万不要刻板的套用过往的经验。

总结起来主要就是四点：

第一，结构性行情下，券商很难有超额收益；

第二，行业竞争激烈，价格战导致行业毛利率降低，未来还有更多的券商加入战争；

第三，自营业务效率还比较低，还有很漫长的路要走。

第四，监管越来越严，生存压力更大。

所以想在券商上获得超额收益，那就要看你能不能预测准全面牛市（或者主升浪）什么时候到来了。

即便全面牛市来了，券商也不会像2007年和2015年那样疯了！

此外，未来的券商会越来越向头部集中，所以投资券商最好选择头部公司。

现在投资券商需要极大的耐心，因为没人能预测大牛市什么时候来，更无法预测牛市的强度！

你可能埋伏一两年，东风都还不来！至少最近3年，已经没有什么大行情了。

标签： 券商 业务 规模