薇：teng66585
最近跟***收益策略的基金经理做了几场直播，尽管之前给大家分享过什么是：***收益投资策略，相信很多朋友对这类基金还是比较陌生，本周就关于”***收益基金“给大家讲讲透~
这篇文章：***收益投资策略【点击蓝色标题看全文】，给大家讲到***收益基金有四个盈利策略，也是此类基金创造收益的来源：
1、股票与股指期货的对冲套利
2、打新股的收益
3、债券底仓的盈利
4、股票多头敞口的盈利
为了更好的了解这个类型的基金，以便在应用中能够更好的利用这一类型的基金获得稳定收益，我们有必要将这种基金的收益结构进行具体的分析。
1、股票与股指期货的对冲套利
做过期货交易的朋友对于套利的概念并不会非常陌生，因为即使在国内的大宗商品市场，利用期货进行套期保值也已经有近30年的历史。当然这种方式对于绝大多数投资者而言，依然会相对陌生。
学术一点我们可以这样来描述这个过程：
股票与股指期货的对冲，是最典型一种利用运行方向相反的两种资产来降低波动的方法。在完全对冲的条件下，股票组合与股指期货的收益的涨跌可以做到完全相反，所以不论在股市上升或者下降的状态下，对冲组合的资产价值都可以保持稳定。而对冲操作中的盈利，来自于超额收益，如果基金经理所选取的股票组合对用于对冲的股指期货标的指数存在超额收益，也就是阿尔法收益，那么对冲操作即可盈利。
这里面涉及到相当多的背景知识，比如股指期货、对冲、超额收益等等，如果展开解释每一个词都可以专门写几篇文章。但是实际上对冲套利收益的原理并不复杂，是我们非常熟悉的典故“五十步笑百步”。
在五十步笑百步的这个故事中，逃跑了100步的士兵被逃跑了50步的士兵所嘲笑，逃跑了50步的士兵虽然也不算勇敢，但是比跑了100步的士兵勇敢，所以这名士兵认为自己应该得到褒奖。对冲交易中的盈利理由也正是如此，不论股指期货所跟踪的指数表现是好是坏，也不论股票组合的表现是好是坏，只要股票组合的表现可以比股票指数更好就能获得盈利，这种表现更好的收益减去股票指数的收益被称为超额收益。
那么问题来了？
基金公司是否真的能够持续地获得超额收益呢。
历史数据证明，很多实力较强的基金公司确实可以做到这一点。
嘉实基金偏股型业绩指数与沪深300指数对比
数据来源：wind 统计区间：2001年12月31日至2021年8月6日
对冲套利所获得的收益高低只与基金管理人获得超额收益的能力有关，与市场涨跌无关。所以基金管理人获得超额收益的能力的大小，决定了基金能否获得超额收益，也就决定了对冲套利基金能否获得***收益。
需要说明的是为了构建能够足以与沪深300等股指期货进行对冲的股票组合，基金的规模不能过小。如果基金规模过小，所构建的组合与股指期货的偏离度较大，反而会出现风险不可控的情况，从而使得对冲失败。通常认为成功构建对冲组合的***收益基金的规模，应该至少在2~3亿以上。
2、打新股的收益
打新股的收益对于老股民来说是非常熟悉的一种收益来源，每次我们在股票群里面看到有朋友晒自己新股中签的时候，那种感觉就像彩票中奖一样。当然实际上也差不太多，因为在当今国内的市场上，中签新股确实可以有很高的概率获得正收益，并且收益不菲。
2021年7月创业板上市公司首日涨跌幅
数据来源：wind 截止日期：2021年7月31日
以上是2021年7月上市的新股的发行情况，可以看到在发行首日这些基金的平均涨幅达到了321.11%，如果这些新股全部中签，所获得的收益无疑是非常可观的。
当然实际上并不是那么简单，之前给大家专门出过一期讲打新的内容，大家可以看这篇文章：不畏涨跌的打新策略基金。不明白的同学可以看看。
尽管基金可以将打新作为重要的收入来源，但是真正能将打新收入变成基金净值的增长中间还要考虑一个重要变量——基金的规模。
看下25只股票多空基金今年以来打新获配情况
数据来源：wind 截止日期：2020年8月3日
上表是目前市场上的25只股票多空基金今年以来打新获配的情况，可以看到，除了规模过小的基金以外，绝大多数基金新股获配额度都在1000万左右，基金并没有因为规模的扩张而获得更多的配额。
按照今年前7个月新股首日平均216.01%的涨幅，我们可以推算各只基金在打新方面的收入，同时根据基金在二季报披露的规模，可以大致估算各只基金在打新方面所贡献的收益率，计算结果如下：
从结果可以看到，规模最大的汇添富***收益策略AC的打新收入，年初以来所贡献的收益率仅有0.08%，规模第二大的海富通阿尔法对冲AC的打新收入也仅贡献了0.35%。相比之下，规模在20亿以下的***收益基金的打新收入所贡献的收益率则在1.14%至4.14%，可以说非常显著。
所以，打新策略尽管是一个非常有效的***收益策略，但是真正能够体现在基金的收益上，对于基金的规模会有一定的限制。换句话说，***收益基金的规模并不是越大越好的，通常认为3亿到30亿以内的***收益基金是比较理想的规模。
3、债券底仓的盈利
在典型的***收益基金中，现金和债券的占比与用于对冲的股票组合与股指期货的占比都比较大。
嘉实***收益策略2021年2季报资产配置
数据来源：wind 截止日期：2021年6月30日
以嘉实***收益为例，该基金中债券和现金的占比接近50%，债券和现金类资产的利息收入，同样也是***收益类基金的重要收入。其盈利原理与货币基金和债券基金非常一致。
4、股票多头敞口的盈利
***收益类基金中的股票组合与股指期货的对冲，可以做到完全对冲，也可以保留一定的敞口。但这一敞口的规模通常都不会很大，这样在市场预期较好的时候可以用少量股票份额博取更高收益。【估计大家也不太明白这部分，高难度投资姿势，反正我还是比较相信基金经理】
总结：***收益基金以完全不相关的四个收益来源抑制波动
从前面的分析可以看到，***收益类基金的四个收益来源本身是非常独立的，相关性很低。那意味着仅就基金本身而言，四种收益来源同时出现亏损的概率就会变得极低，这样这种类型的基金本身就能保证比较好的稳定性。同时也具备了超越仅仅以低波动资产作为收益来源的基金的可能。
很像我国古代的驷马战车，每一匹马都是一个独立的动力来源，如果其中有一两匹马跑不动了，其他的马还会继续带着战车前进。这也是***收益基金相对比较稳定的一个重要原因。
今天把***收益基金创造超额收益的四种策略都给大家展开说了，但是，我估计部分小伙伴看得头疼。放心，接下来我就直接教大家，正确使用***收益基金的姿势是什么？
提醒：最近嘉实***收益策略定期混合的开放期到本周四就结束了，想上车的朋友别错过！
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