薇：teng66585
如果将诗中的“人”替换成“***”，我们就会在约翰·多恩的诗句中深切感受到，四面楚歌的新兴市场决策者是多么脆弱。无论是在世界的哪个角落，只要金融危机的警钟响起，他们就知道，那也是为他们而响起的钟声。由于全球政策协调已不再成为选项，而自我保护也徒劳无益，因此，他们一直在试图寻找其他途径，抵御打劫的货币投机者。但每一条出路都有缺陷和制约事实上，只要把握问题的核心，即每个***都想得到规避危机的保险，就会有更简单、更明显的答案。但是在搞清楚这个问题之前，最好还要调查一下，为什么现有选项不仅不能提供解决方案，甚至还有可能以某种方式强化现有状态。
力度空前的货币互换造就
每个央行的兵器库都有一件威力无比强大的武器：印钞机。
20 世纪30 年代的“大萧条”和 90 年代日本的漫长衰退，给货币学家上了最生动也是最重要的一堂课：如果拒绝使用这件武器，甚至长时间让中央银行在原本不利的经济形势下更糟糕。
2000年，本·伯南克严厉指责日本的货币政策，并声称惨淡的日本经济业绩在很大程度上源于消极的货币政策。日本在经常账户上遭遇的窘境，源于它在过去 15 年实行的极端拙劣的货币政策。
他认为，日本央行应考虑增发货币，并将增发的货币直接提供给居民，或购买金融资产，从而扭转通货紧缩的恶性循环并压低真实利率。这种观点凸显出“法定货币”的最大优势，法定货币由中央银行发行，它本身没有任何价值。
在金本位体制下、短期内货币供给的扩大受当时黄金供给量的严格限定。与金本位货币体制不同的是，法定货币具有无限扩张供给的能力。
大多数央行，尤其是长期对通胀失去控制的央行，除加大印钞机的工作强度为政府赤字买单之外，几乎没有任何其他可选项。
由于扩大货币供给有可能引发恶性通胀及货币贬值，因而，他们应对这种策略采取极端审慎的态度。而欧洲央行和日本央行等主要经济体央行，在使用这件武器时却可以不必过分担心负面影响。
但在当今世界里，只有一家中央银行可以肆无忌惮地运用这件强力武器，通过毫无节制地发行货币不仅为自己的金融机构提供流动性，还可以无止境地满足其他央行的欲望，这就是美联储。
2007 年12月，美国金融市场的压力不断汇聚。对此，美联储推出一项名为“短期拍卖工具”的项目，并以最后***人的身份为美国银行提供资金。
2008 年秋季，随着其他***的生命市场纷纷沦入血雨腥风，全球美元供给严重告急。实际上，在危机爆发前，很多设在发达经济体，尤其是欧洲发达经济体的跨国银行，在资金来源方面，既已开始依赖批发性的廉价美元供给。
但危机袭来时，由于这些银行不能像美国银行那样拥有大量美元存款，因而陷入严重的资金荒。当欧元区及欧洲其他***的银行出现资金困难时，他们的央行就要想方设法解决流动性短缺的问题了。
由于银行间的融资渠道已基本冻结，美联储意识到，离岸银行正面临巨大的资金压力。这些银行大多设在发达经济体，其中包括很多在美国境内设立大量分支机构的外国银行，因此，它们需要建立一种能有效缓解这种资金压力的机制。
此外，某些新兴市场中央银行担心，一旦出现资本外流，他们就要面对流动性危机，进而开始消耗其外汇储备。事态的发展或将进一步加剧市场紧张情绪，并引发进一步的资本外流。此外美联储也意识到，大规模清仓政府债券，将进一步加剧金融市场恐慌。
为平息美元需求疯涨，美联储开始为全球多家银行紧急输血。这种急救措施在技术上被称为流动性互换安排，其实质就是一种货币互换协议。
按照该协议，美联储同意其他***央行以本币换取美元。发起互换交易的央行承诺在一定时间内偿还美元，用以购回最初作为抵押品的本币。
对于该交易涉及的汇率风险由借取储备金的央行承担。交易开始时按当期市场汇率计算，交易结束时，借款行按同一利率用美元换回本币。通常，借款央行还要为美元***支付利息，利息为该央行为国内私人银行提供相同美元***时收取的利息。
经联邦公开市场委员会授权、2007 年 12 月至2008 年10月，美联储与14家外国央行开展暂时性互换交易。按计划，上述互换协议于 2010 年2月1日到期。
联邦公开市场委员会公布了与其签署互换协议的外国央行名单，却没有提及虽提出申请但未获得美联储批准的***信息。这背后的玄机不免令人浮想联翩。
全球保险基金：解决失衡的良药？
有些***的储备积累加剧了全球经常账户的失衡。
因此，最关键的问题就是如何矫正这些***积累储备的动机，以便让他们在制定政策时考虑本国政策对全球金融稳定的影响。
这也是一个典型的集体行动问题显然，这是一个全球性问题，而且其解决方法同样应该是全球性的：通过全球性的保险基金，减少个别***积累储备的动机，帮助他们将关注点转移到其宏观经济政策给其他***带来的溢出效应上。
上述分析表明，最显而易见的解决方案就是为全球主要经济体作一个保险基金：主要针对新兴市场，但并不一定完全局限于新兴市场。
以下是这种保险基金的运行方式：每个***首先支付一笔 10亿到亿美元不等的入门费，具体取决于各国 GDP 规模。这笔入门费构成保险基金的初始资本；之后，参与***按年度支付保费购买保险，并在危机情况下获取保险。
保费金额取决于参与国打算购买的保险水平，平均数约为保单面值的5%，即如果购买1000亿美元的保单，每年需支付50亿美元的保费。
这个保费水平与通过对冲干预积累储备的财政成本大致为一个数量级以新兴市场货币为基准，持有储备货币价值每年会给他们带来 2% ~ 3%的贬值，具体数据取决于各国间的生产增长率差异，这也是积累储备需要支付的隐形成本。
某个年度的保费水平不仅依赖于计划购买保险的总额，还取决于一国的政策质量。
如果一国选择承受庞大的预算赤字或是积累巨大的外汇储备，其遭遇危机的概率就会增加，因此，为获得既定金额的保险，这个***每年就必须缴纳更高的保费。
这其中的道理与汽车保险是一样的，如果车主拥有的汽车价格较高，而且驾驶风格更大胆，那么，他们需要缴纳的保费也就越高。同样，如果一个***严守政策规范，就可以享受折扣性的保费。
确定保费的标准必须简单、透明。比如说，可以制定这样一条规则：如果一国的经常账户赤字超过该国 GDP 的3%，该国就需要缴纳较高的保费。
影响保费的其他标准可以是预算赤字、公共债务和外部债务等变量，但均需以相对 GDP 的比例为准。
为维持规则的简洁性，就必须保证任何***都不享有调整权，比如按商业周期的条件调整预算赤字，因为这种调整必然会在不同***间引发争议，而且难以做出实时处理。
根据各国政策在影响经济稳定性方面的程度和持续时间，其保费水平将出现非线性变化。对于连年拥有预算赤字或持续累积大额外债的***，其支付的保费水平将逐年递增。如果一国需要的保险金额相对其经济体量而言很大，那么，该国需缴纳的保费水平就要以非线性形式增加。
也就是说，如果一个小国需要大量保险，该国需缴纳保费水平的递增速度将超过所获保险的递增幅度。随着保费及保险基金的规模不断增加，所有***缴纳的保费水平都会逐渐减少。
这是一种建立在规则基础上的透明化运行机制，强化了道德说服的力量，它至少可以激励各国将本国政策造成的一部分溢出效应内部化。但保费水平不涉及任何潜在的污名效应或信号效应，因为它所依赖的***变量都是众所周知的信息。
对于这种保险机制的最初版本，很多评论人士一致认为，保费可以和衡量***风险的市场化指标联系到一起，如债务规模或政府债券信用违约互换的利差等。但如果保费因某些与市场基本面有关或无关的市场情绪而产生波动，那么，决策者肯定不愿意参与这样的保险计划。毕竟，市场未必总是正确的。
因此，此类保险仅适用于流动性危机，即极端暂时性现金流短缺如果一个***陷入长期性偿付能力危机，因而不能及时履行其偿债义务那么保险补偿只能给该国带来非常有限的喘息空间。
有些人或许会认为储备积累的目的是防御偿付能力危机，因而应将这种保险机制当作抵御流动性风险的手段。
一旦某个***丧失信贷额度，而且即将爆发偿付能力危机，但又不存在流动性问题，那么，保险机制就会将保费提高到惩罚性水平。但它们的属性在事前是很难判断的，往往只能在出现之后才能确定。
***性保险何时才能付诸实施
对一国政府来说，为这种保险支付保费在政治上是否可行呢？
鉴于该方案的成本低于为实现自我保险对冲其储备所带来的财政成本，而且不会招致任何货币风险，只需缴纳相对较低的保费即可。
因此，对一国政府来说，在国民面前为参与此类计划找到足够理由应该不是什么难事。而对新兴市场来说，保费只不过是他们为摆脱IMF魔爪的控制而支付的一笔小代价。
还有一个道德风险问题：政客会因本国得到保险的庇佑而采取不够严谨的政策。很多保险计划都会招致道德风险问题，由于保险会让人们感到，只要遭受损失，他们就可以获得保险赔付，因而导致被保险人放松戒备。
比如说，如果一个车主为自己的汽车购买了全额防盗险，那么他就会对汽车是否上锁以及停车位置是否合适等问题漠不关心。
如果将一个***的政策及其实施结果置于公众的监督视线下，道德风险就不会成为什么大问题。
另一个相关的问题是，投资者或许更愿意借钱给那些获得这种保险的***，因为在他们看来，自己的债务肯定是可偿还的。此外，还有可能造成财政上的***浪费。提高保费相对于债务的水平，即可克服这个问题。
大国，尤其是主要新兴市场愿意参与这种保险计划吗？ G20 ***的广泛参与是削弱污名效应的基本前提。寻求保险这种行为本身或许就是一个***存在问题的信号。
对健康保险补贴，通过强制的普遍性参与而扩大保险群体的规模可以减少保费水平和逆向选择问题。对本书所讨论的保险，之所以要强调广泛的强制性参与，主要目的就是为了规避污名效应的影响。
实际上，解决这个问题的方法很简单，那就是将参与该保险基金作为加入金融稳定委员会等实体的前提，但参与保险基金不一定保证能成为该委员会的会员。
当然，每个***都希望能在金融稳定委员会中谋得一席之地。该委员会成立于 2009 年，在为国际金融制定基本规范的过程中发挥了关键性作用。这个前提不仅有助于消除污名效应，而且还有整合各国金融及宏观经济政策的好处，毕竟经济和金融政策的协调是实现全球经济发展目标的关键。
当然，任何***都没有义务一定要购买这种保险计划，但是要成为这个保险基金的一员，就必须缴纳最基本的会员费。低收入***或许没有能力购买这样的保险。
但他们同样需要以发展为目的的帮助，而不只是抵御货币危机。因此，尽管该保险基金最初也欢迎其他***参与，但主要对象还是主要新兴市场或许多中低收入***。
如果说这种保险计划会减弱各国以积累储备，实现自我保险的动机那么，它还会通过提高借款成本，让发达经济体严守财政政策的约束，因为挥霍无度只会让其他央行减少购买该国的政府债券。即使保费收入还是要投资于发达经济体的债券，但肯定会远低于新兴市场为实现自保而积累的储备金额。
此外，这种保险计划还会推高发达经济体的市场利率，从而抑制私人资本流动，而这种资本流动的“推手”恰恰就是发达经济体的低利率始终让新兴市场担心的一个问题是，美国及其他发达经济体制造的廉价货币不利于他们的资本流动，并导致其国内宏观经济管理的复杂化。
因此，这种保险机制显然是对这些新兴市场的一种庇护。
此外，此类保险还有助于区分外汇干预及相关储备积累的两种动机，分别是预防性动机和重商主义动机。在某些新兴市场的决策者看来，参与保险和维持贸易竞争力的附带收益，将在很大程度上抵消积累储备带来的成本。
由于这些保险机制为新兴市场提供了一种成本更低廉的方案，因此在他们试图以干预外汇市场而维护其贸易竞争力时，必然会更多地考虑到干预成本。
现有的各种制度安排，譬如央行的互换额度、地区性储备基金以及灵活的 IMF 计划，尽管在原则上是合理的，但显然还不足以为相关***提供直接有效的保险。
且上述安排也不可能造成安全性资产的需求大幅减少，尽管在理论上简洁清晰，但迄今为止还停留在理论层面。遗憾的是，全球货币体系马上摆脱当前结构的可能性几乎是不存在的。
现有国际金融机构当然也不可能急于给自己制造竞争对手，而且主要发达经济体也没有动机兴风作浪。总之，随着对全球安全性资产的需求不断升级，而供给相对有限，美元的统治地位正在日趋稳固。
但美元的竞争对手早就觊觎已久，某些对手甚至已经开始行动随时填补美元留下的空缺。
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