薇：teng66585
在中国，超过50%糖尿病患者使用三诺的产品！
这里给大家分析，三诺生物300298！
三诺生物2002年创立，2012年登录创业板，是我国血糖检测仪市场的一哥，全国超过50%的糖尿病患者使用三诺的产品。
下面我们从各个方面看下它的质地如何……
第一章：市场估值分析
（1）历史股性特点：前半程股价走势挺稳健的，后半程受疫情影响波动非常大。股价有韧劲，三次大跌，都起死回生。
一次是2015年股灾，股价腰斩，1年后拉起。一次是2018年，股价也腰斩还多，1年后爆兵。一次是2021-2022年，跌去70%，目前反弹已翻倍。
（2）当前估值位置：上市早年享受成长股估值，市盈率有30-50倍。2019年业绩变脸，回落到20-30倍。疫情期间冲到80倍，明显不理智。现在业绩恢复，40倍左右，历史偏高位置！
（3）同行估值比较：全球以家用医疗器械为主业的上市公司不多（Dexcom、欧姆龙、鱼跃医疗已是龙头了），估值分化明显，各个公司情况大不一样。
市盈率低的有20多倍，高的有100多倍，20-30倍是常规估值区间，赛道好的估值给的高一些。行业估值情况，详见《全球家用医疗器械上市公司估值和业绩一览，股票怎么选？》
第二章：股东和管理层分析
（1）股权结构：前十股东持股70%，集中度有提升趋势，实控人持股不高，跟二股东车宏莉已解除一致行动人，他们减持都挺厉害的。没看到***队！
（2）复杂关系：董事长李少波和副董事长李心一是父女关系，副总王世敏和董事车宏菁是夫妻关系，车宏菁和二股东车宏莉是姐妹关系，车宏莉已卸下全部职务！
（3）高管团队：高管薪资差异很大，2020年加入的蔡建文工资最高，其他高管低很多。李心一应该是作为接班人了。本就不多的高管人数，塞进了这么多“关系户”，怎么搞？
第三章：财务基本面分析
三诺生物财务基本面整体还不错，特别是经营现金流非常***，需要高度注意的风险是商誉！
（1）资金流动性：近几年负债率小有提升（目前32%），主要是因为2020年发了债券。整体资金面挺好的，现金储备远大于借款，回款能力挺不错，经营现金流非常***！
（2）资产结构：库存比例偏高（跌价准备不足1%，太低了），固定资产厚实，在建工程较大，主要是IPOCT产品的产能建设。
商誉有4个亿，是需要注意的较大风险项。主要是2018年增发收购三诺健康旗下的PTS（海外做POCT检测设备的）带来的，历史有过减值，拖累利润表现。
（3）分红和融资：分红***值还可以，但因为估值偏高，股息率不足1%。账上未分配利润不多，未来大幅提高分红可能性不大。2018年有过增发融资收购资产后，就没有融资过！
（4）业绩增长：营收增长比较好，近几年处在10-20%区间。利润波动较大，前几年下滑，主要是因为商誉减值、坏账计提、费用突增等原因。2022年大幅反弹，创历史新高！
（5）盈利质量：毛利率59%，比较高的水平，明显高于鱼跃医疗的47%（因为产品结构有差异）。血糖监测是家用医疗器械里非常不错的品类！因为净利润波动大，所以这几年净利率意义不大（目前15%）。
（6）费用控制：销售费率26.7%，比鱼跃医疗高不少，渠道依赖有点重了。管理费率7%，偏高一点。一年研发投入有2.6个亿左右（鱼跃4个多亿），对于产品品类不多的公司，还可以了。
第四章：业务和市场分析
（1）业务布局：
1、三诺生物是从血糖检测起步的，后来通过并购海外企业获得了POCT（即时检测）的产品线。
2、血糖检测产品是核心，增长还可以。三诺生物产品线比较完整，家用、医院用都有，主要还是家用产品，医院端主要是国外品牌的天下，垄断率很高。
3、非血糖检测POCT占比不高，并且增长也不是那么好（我在估值里面，完全不考虑，不拖累就好了）。
（2）血糖检测一般有三种方式：
第一种是需要微量血液进行检测，这是目前普及率最高，最常见的方式。
第二种是通过体液或者光谱之类的无创检测，无需采血，但准确性不太高。
第三种是连续血糖检测（CGM），靠生物传感技术和纠正算法，实现血糖检测。一般用MARD误差值来衡量产品性能。
CGM的优势非常明显：无需采血，贴在皮肤上就行，不影响生活，还能动态连续检测，数据更充分！主要缺点有：传感器寿命只有10多天，价格贵。
（3）CGM重磅产品：
CGM产品由国外的德康医疗、雅培率先推出，在国外发展非常不错。德康医疗更是靠CGM，股价拉升了十倍。目前我国的CGM产品普及率非常低，前景广阔。
国内多家公司都在争取CGM市场先机。三诺生物准备比较早，即将上市CGM，还铺好了200万套产能的半自动生产线。鱼跃医疗也在3月份获得产品注册证，跟的很紧！
从CGM性能来看（MARD低过10%就是好），三诺的MARD是7.9%，领先对手，鱼跃医疗的MARD是9%，国外龙头德康医疗的MARD是8.2%。
三诺在投资者交流纪要中说自家的CGM用的是第三代的技术，比较先进。并且说CGM技术壁垒挺高的，其实门槛并不算高。
第五章：行业发展特点
（1）行业格局：我国血糖仪市场起步晚，目前国外品牌占比依然较高。十年来，国内血糖仪企业的技术提升很快，依靠性价比和渠道优势，不断分食国外品牌份额。
目前OTC端的进口替代趋势明显，***占比接近60%。但医院端市场，国外品牌占比高达90%。第一梯队有强生、罗氏、雅培；第二梯队有三诺生物、怡成生物等企业。
（2）行业地位：血糖监测仪位居***品牌第一，并购Trividia后成为全球第六大血糖仪企业！
第六章：经营管理分析
（1）销售模式：零售市场为主，通过药企、药房、区域经销商、电商平台等渠道销售，经销占比79%。
（2）运营管理：管理风气有点务虚，年报罗里吧嗦一大堆，但核心经营数据没披露几个，关键问题也是寥寥数语带过。官网也是口号喊得响彻天。
第七章：投资策略建议
巴菲特曾说：吉列剃须刀商业模式比苹果都要好！血糖检测仪又何尝不是呢？国内超过50%糖尿病患者使用三诺生物的产品，就已经铺好了稳固的市场基础。
三诺生物的综合质地不错，财务基本面还行，特别是经营现金流，真的很棒。前些年业绩虽有波折，但去年一洗颓势。
新的一年，业绩复苏之余，叠加CGM看点很足，有望成为未来第二增长曲线。这也是撑起目前估值的关键，投资者都盯着呢，市场预期挺高的（不是什么好事）。
我不太感冒公司的经营管理，有点务虚，管理层的变动、减持和亲属关系，也多有介意。目前估值偏高一些，先留作关注吧。
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