薇：teng66585
这里给大家分析，鱼跃医疗002223！
鱼跃医疗是我***用医疗器械一哥。产品品类丰富，综合实力强，深受***队资金青睐。下面我们从各个方面看下他的质地如何……
第一章：市场估值分析
（1）历史股性特点：鱼跃医疗股价走势比较稳健，有长时间的横盘史，适合做波段，不宜追高！
（2）当前估值位置：2015年市盈率拉高到100多倍，后面就是长达7年的杀估值，到现在市盈率20倍左右，处在历史低位。
（3）同行估值比较：全球同行的估值分化比较明显，可以说是一股一价。那些业绩前景好企业，市场估值也比较夸张，上限比较高！我觉得20-30倍市盈率是家用医疗器械的合理估值区间，超过40倍就有点夸张了。
鱼跃医疗市盈率看起来不高（20倍左右），问题是疫情拉高了利润规模，未来股价估计横盘走，消化这个疫情的业绩影响。
第二章：股东和管理层分析
（1）股权结构：前十股东持股比例50%多，不算集中，但机构在增持。实控人持股不低，2020年有过减持。经常见到***队身影。
（2）创始人：创始人吴光明这五年一直在部署接班计划，儿子吴群之前负责线上业务，做的还可以，现在已经彻底完成交班！2018年被证监会罚内幕交易，是个黑历史。
这位老板在资本市场玩的很溜，投资云南白药和万东医疗、参股蚂蚁金服、股权频繁质押……，诸多事迹说明鱼跃医疗可不是那种傻白甜的传统企业！
（3）高管团队：高管待遇非常高，但数量有点多，估计还要轮替一些老人。太子上台后，一些年轻人提起来了，他们履历还不错。
第三章：财务基本面分析
鱼跃医疗虽然业务成长性和盈利能力还可以，但财务基本面整体一般，资金管理、商誉过大、毛利率回落等诸多风险都要高度注意！
（1）资金流动性：负债率一直比较低，现金储备雄厚，经营现金流也很不错，应收账款也比较小。不明白为何还要借15个亿长期借款，还有公司的财务利息收入有点偏少了，存款干嘛去了？要高度警惕！
（2）资产结构：固定资产比较厚实，已经好多年没什么在建工程了，疫情几年也没有扩张！存货偏大，里面一半左右是库存商品。商誉太大了，是多年并购积累下来的，其中一半是上海中优、其次是凯立特医疗。
（3）分红和融资：分红比较稳定，收益率有1%左右。历史上有过2次增发融资，最近一次是2016年，时间比较久了。
（4）业绩增长：往年业绩增长是比较稳健的，利润合理增速应该是10-15%区间，快点估计可以到20%左右。结果2020年疫情直接爆拉，2021-2022年回归正常，利润回落较快。今年一季度业绩又暴增近50%。
（5）盈利质量：非疫情年份毛利率（42%）和净利率（16%），合理水平。疫情三年，产品提价明显，拉高了毛利率不少。公司还为此被市场监管罚款。
现在毛利率有48%左右，净利率22%。感觉2023年利润还要跌，因为毛利率还没回落到正常水平！
（6）费用控制：销售费率（14%）、管理费率（5.6%）、研发费率（6%）都是正常水平，没什么好说的。研发一年投入4个多亿，还可以了。
第四章：业务和市场分析
（1）业务布局：虽然家用医疗器械是主业，但通过并购等手段，产品已经延伸到医用侧，走向了综合医疗器械型发展路线。目前核心有5条产品线。
呼吸治疗（占31%）、电子检测及体外诊断（占23%）、感染控制（占18%）。这3条产品线都是受疫情影响的。其中呼吸、电子检测已经衰退了，营收和毛利率双降。感染控制还好，去年还保持较快增长，今年大概率会回落！
康复及临床器械（占18%）。增势不行，各年光景不同，整体维持在一个水平。糖尿病护理（占8%），增长势头不错！
整体上，产品布局还可以的，但单条业务的成长性不太够看了。
（2）市场空间：除了几个大品类外，其他单品市场空间不会太大。但好在产品品类繁多，整体市场是比较大的。这跟家电市场有点像。
（3）业绩驱动：核心增长动力还是要靠产品品类扩张，并且主要是通过并购实现的。
（4）未来风险：一是疫情对业绩的影响已是明牌，就看市场预期多差而已。二是业绩回归内生增长后，速度也不会高。未来业绩表现可能低于投资者预期，引发股价崩了。
第五章：经营管理分析
（1）运营管理：公司这几年并购了不少企业，例如上械集团、上海中优等等，大大丰富了产品体系。并购不仅大幅提高了商誉等财务风险，还掩盖了一些内生增长不足的经营问题。
（3）品牌体系：目前拥有鱼跃、洁芙柔、华佗、金钟、安尔碘、普美康、六六视觉7大品牌。其中鱼跃是主品牌，主要做制氧机、电子血压计、呼吸机、血糖仪、红外体温计等家用医疗器械产品。
洁芙柔、安尔碘是收购上海中优的，医院感染控制领域的第一品牌。华佗是针灸针等中医器械，中华老字号。金钟是医用手术器械产品。普美康是医疗急救领域，自动体外除颤器等产品。六六视觉，是眼科显微镜等产品
第六章：投资策略建议
家用医疗器械市场是一个不错的细分赛道，全球相关龙头的估值天花板也较高，比较景气。同时，三年疫情又加快了国内市场的发展速度，也提高了鱼跃医疗的品牌广度。
在原先的行业初筛股票时，我对鱼跃医疗的第一印象还不错，心理预期挺高的。但深入研究后，失望多过希望，鱼跃医疗给我的整体感觉很不踏实！
1、财务基本面，有诸多风险，不够扎实稳健。
2、疫情对业绩的影响还未结束，毛利率仍然较高，终究还是要下来的。
3、资本市场玩得溜，跨业投资频繁，还因此出现重大违规，野心太大了会反噬的！
4、缺乏社会责任感，疫情过分加价遭受市场监督处罚，经营有点短见！
5、接班人的改革，高管团队的轮替，还看不清未来的情况。但疫情带来的市场景气掩盖了一些问题。
6、疫情三年都没有产能扩张（在建工程很小），那疫情过去，需求萎缩会是什么局面？
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