海尔智家股票分析报告，海尔智家股票值不值长期持有？

薇：teng66585

【基本情况】

股票名称：海尔智家

股票代码：600690.SH

现价：23.05（2023年7月16日，截止发稿时间，-1.16%）

所属行业：家用电器/白色家电/冰洗

上市时间：1993-11-19

实控人：海尔集团公司

第一大股东：香港中央结算(代理人)有限公司

第一大股东持股比例：23.71%

总股本：94.4亿

总市值：2175亿

流通股本：63.1亿

流通市值：1453亿

营收构成(2022年报)：电冰箱：31.88%；洗衣机：23.7%；空调：16.45%；其他：27.97%

【公司简介】

海尔智家股份有限公司成立于1984年，1993年11月19日，海尔智家在上海证券交易所上市，是中国最早上市的公司之一，也是最早入选上证180成分股指数的蓝筹股公司之一，并于2019年被纳入MSCI全球指数。2018年10月24日，海尔智家成功在德国法兰克福交易所主板发行D股。2020年12月23日，海尔智家成功在香港主板上市。至此，海尔智家实现“A+D+H”三地上市，构建与全球化运营同步的全球资本平台。

公司始终秉承“以用户为是，以自己为非”的理念，坚持创业、创新精神，不断适应时代的发展。公司坚持海外自主创牌，通过自身的持续耕耘与行业整合，先后收购日本三洋白电业、美国GE家电业务、新西兰Fisher&Paykel业务，持股墨西哥MABE48.41%股权、收购意大利Candy公司，构建“研发、制造、营销”三位一体的全球化竞争力，通过不断优化资源整合能力、发挥全球战略协同优势，实现“海尔、卡萨帝、统帅、美国GE Appliances、新西兰Fisher&Paykel、日本AQUA、意大利Candy”七大世界级品牌布局与全球化运营。面对物联网时代的机遇和挑战，海尔智家坚持智慧家庭战略，紧跟时代脚步，推进物联网生态转型，聚焦用户最佳体验的持续迭代，为消费者提供智慧家庭解决方案，创造全场景智能生活体验。

【市场表现】

【基本财务情况（RMB）】

【核心观点】

2022年，公司实现营业收入2435.14亿元，同比+7.22%；归母净利润147.11亿元，同比+12.48%；扣非后归母净利润139.63亿元，同比+18.02%。其中，22Q4实现营收587.65亿元，同比+2.24%；归母净利润30.45亿元，同比-2.71%；扣非后归母净利润27.42亿元，同比-1.22%。2023年一季度实现营业收入650.66亿元，同比增长8.0%；实现归母净利润39.71亿元，同比增长12.6%；实现扣非归母净利润37.0亿元，同比增长16.0%。

2022年，公司中国智慧家庭业务在全年实现收入1263.8亿元，同比增长4.6%。此外，在冰洗市场，公司的份额也在稳步增长，2022年线上零售额市场份额同比提升0.8/0.5/0.0pct，线下零售额市场份额同比提升2.8/2.5/1.8pcts。公司在国内市场推出高端品牌和场景方案，不断放大用户价值，使卡萨帝品牌的产品布局和套系化阵容进一步强化，使其在高端市场份额全面领先。因此，预计在国内线下市场以上万元的冰箱、洗衣机和1.5万元以上的空调市场占有率分别达到38.5%/77.2%/30.6%，预计全年卡萨帝品牌仍将实现双位数增长。此外，公司正在进行卡萨帝品牌的零售改革，高端化进程将进入良性发展。在全球市场上，公司的外销收入在逆市增长，2022年全年外销收入为1254.2亿元，同比增长10.1%。尽管海外的需求正在下降，公司在北美/欧洲市场收入同比分别增长了9.0%/16.7%。在欧洲市场，公司不断提速本土化的供应链建设，随着本土工厂产能的提升，公司有望率先受益于欧洲市场节能产品需求的提升。此外，卡萨帝品牌的海外战略正在开启，在海外市场推广，为公司注入了新的增长动能。

2022年公司的毛利率为31.3%，与去年持平。22Q4季度毛利率为34.0%，同比下降0.3pcts，主要原因是内外销结构的变化，22H2季度的毛利率较低的外销收入占比提高了52.7%。在毛利率方面，国内毛利率保持稳定微增，海外毛利率同比下降1pct，主要原因是促销活动的增加。在费用率方面，22Q4季度的销售费用率、管理费用率和研发费用率同比分别增长0.7/+0.3/-0.3pcts。预计销售费用率的提高是由于海外促销活动的加强，而管理费用率的提高是由于股份支付的增加，最终导致公司22Q4季度的归母净利率为5.2%，同比下降0.3%。这主要是由于利息费用、投资收益等一次性因素的影响。预计随着国内降本增效和结构升级的深入推进，公司的盈利能力将得到提升。

在采购、精益制造、营销、研发和其他领域，公司正在加大数字化转型的力度。通过数据联通和数字化运营等手段，公司实现了降费和提效。在营销方面，公司已实现线上全渠道GMV的20%增长，稳居大家电行业第一。用户经营效率提高了23%，海尔品牌会员总量增加了41%，突破4,500万。

2023年一季度，业绩表现良好，内销和海外都表现优越。海尔的盈利提升也非常确定。卡萨帝与北美市场的表现让人担忧，但公司表示可以逐步打消市场的疑虑。整体而言，海尔具有很强的竞争优势，具有巨大的提升空间。

整体总结：2022年，中小企业及疫情扰动给公司带来短期承压。然而，从长期趋势来看，公司的表现依然向好。在公司表现中，内销处于稳步增长中，而全球布局也超出预期。司的盈利能力保持平稳，但22Q4季度受到一次性因素的拖累。公司正在推进数字化变革，实现精益制造降费增效。

【行业对比】

【风险提示】

国内需求修复不及预期；海外市场增速放缓，北美需求低预期；原材料价格上涨；***升值造成汇兑损失。

【盈利预测、估值】

结合2022年年报及2023年一季报，2023/24/25年EPS预测1.80/2.07/2.37元。海尔的国内和海外业务都保持着不错的增长，同时也在产品迭代和高端转型方面着力。公司的盈利能力稳中有升，主要得益于产品结构提升、全球化平台研发、采购与研发端数字化变革、大宗原材料价格下降等原因。公司在拓展渠道触点、推动供应链优化等方面也做得不错。总体来看，海尔的未来发展前景看好。故给予公司2023年16.39xPE，对应目标价29.51元，还有28.03%上涨空间。

【声明】

本文仅限于交流，不构成投资建议。

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