薇：teng66585
【基本情况】
股票名称：舍得酒业
股票代码：600702.SH
现价：125.74（2023年7月8日，截止发稿时间，-0.60%）
所属行业：食品饮料/白酒Ⅱ/白酒Ⅲ
上市时间：1996-05-24
实控人：郭广昌
第一大股东：四川沱牌舍得集团有限公司
第一大股东持股比例：30.22%
总股本：3.33亿
总市值：419亿
流通股本：3.31亿
流通市值：416亿
营收构成(2022年报)：中***酒：80.53%；普通酒：12.88%；玻瓶：5.86%；其他：0.73%
【公司简介】
公司是以酒业为支柱，集科技、工业、贸易为一体，跨地区、跨行业、多元化的大型企业集团。公司主营白酒产品，主导产品“沱牌曲酒”是中国名酒和四川白酒酿造业的“六朵金花”之一。公司具备年产销沱牌系列酒20万吨的生产能力，是中国最大的优质白酒制造企业之一。公司形成了高、中、低档兼有，高、中、低度结合的产品结构新格局，销售网点遍布全国并正努力开拓国际市场。
公司在全国首开“生态酿酒”先河，建有全国首座酿酒工业生态园，以“生态循环、绿色环保”著称于中国白酒行业。公司被评为“全国文明单位”、“全国环保先进单位”和首批“四川省工业生态园”，被授予全国“五一劳动奖”，获“中国食品文化遗产”、“***级非物质文化遗产”、“中国质量鼎”、“中国用户满意鼎”、“全国质量奖”等称号。
【市场表现】
【基本财务情况（RMB）】
【核心观点】
2022年，公司实现营收60.56亿元，同比增长21.9%；实现归母净利润16.85亿元，同比增长35.3%。22Q4实现营收、归母净利14.39、4.85亿元，分别同比增长5.6%、75.9%，净利率提升超市场预期。2023年一季报，23Q1实现总营收20.21亿元，同比增长7.28%，实现归母净利润5.69亿元，同比增长7.34%，扣非归母净利润5.60亿元，同比增长8.50%。
2022年中***酒和低档酒的营收分别达到了48.77亿元和7.80亿元，同比增长分别为25.9%和10.9%。预计品味舍得的增速在25%左右，高于整体增速。中***酒和低档酒的毛利率分别下滑了1.3%和0.8%，主要原因是疫情冲击下舍之道、陶醉等低线产品快速放量所致。公司整体的销售费用率和管理费用率同比分别下滑了0.8个百分点和2.4个百分点，预计主要是因为疫情反复下，在部分渠道费用的投入上有所后置。净利率同比提升了2.5个百分点，达到了28.1%，主要受益于费用端的优化。
2022年第四季度中***酒和低档酒的营收分别为11.25亿元和2.16亿元，同比变动分别为9.2%和-3.2%，主要受到12月疫情冲击的影响，公司的销售费用率下滑了6.2个百分点，降至13.5%。管理费用率下滑了11.2个百分点，降至5.1%，受益于租金成本等的减少。
在老酒资源方面，舍得目前已经拥有45项酿酒生产技术专利，并计划投资超过70亿元来提高产能。除了继续发展12万吨的老酒储存基础外，舍得还致力于深入传播老酒理念，提供优质的老酒产品。在与厂商合作方面，舍得提出了“助商、服商、尊商、爱商”的综合生态体系，通过为经销商提供营销政策支持、精细化服务、激励机制和深度合作等方面的帮助，力促其成长。
公司最新推出的战略新品“藏品·舍得10年”是以基酒经过超过10年的存储，调味酒经过超过15年的存储来展现老酒的品质。公司计划在三年内将藏品十年打造成为超过10亿的销售单品，并希望能够在10年的时间内将其打造成为第二大的优势单品。
整体总结：舍得系列酒在逆境中保持了持续的高增长，并通过优化费用端来提升整体盈利水平。在疫情冲击的情况下，舍得系列酒仍通过“3+6+4”老酒战略实现了较快的增长，而低档酒的增速稍慢，主要是因为部分产能不足，疫情冲击下场景缺失以及主动控制定制开发。2023年，随着场景修复，商务活动的快速复苏以及企业端资产负债表的修复，作为全国性次高端白酒的公司有望充分享受市场需求的复苏红利。通过成功推动品味舍得的大单品销售，预计藏品十年将成为公司千元价位段市场的新增产品，为公司打开更多发展空间。
【风险提示】
宏观经济恢复缓慢，消费升级不及预期；食品安全风险；公司战略执行不及预期；次高端市场竞争加剧。
【盈利预测、估值】
结合2022年年报及2023年一季报，2023/24/25年EPS预测6.45/8.04/9.87元。在经济复苏预期下，公司有望在全年实现增长。公司的战略清晰、规划积极，渠道保持健康。其中，品味舍得、舍之道等商品销售表现优异，宴席市场市场份额颇具竞争优势。同时，公司不断优化渠道，促进商品销售，增强动态响应能力。随着外部需求逐渐好转，公司增长有望迎来更高弹性释放。故给予公司2023年35.11xPE，对应目标价226.45元，还有80.09%上涨空间。
【声明】
本文仅限于交流，不构成投资建议。
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